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               深圳南頭娃哈哈送水電話公司訊 華潤(rùn)怡寶提交了港股上市申請(qǐng)，計(jì)劃通過(guò)上市募集的資金，用于擴(kuò)大產(chǎn)能和發(fā)展渠道。公司提出了“西進(jìn)、東擴(kuò)、北伐”的戰(zhàn)略，充滿火藥味兒，一場(chǎng)大戰(zhàn)似乎在所難免。超九成營(yíng)收來(lái)自深圳怡寶桶裝水，怡寶純凈水瓶裝水，怡寶，這個(gè)名字對(duì)于中國(guó)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)并不陌生。作為華潤(rùn)飲料旗下的核心品牌，怡寶純凈水早已深入人心。

　　華潤(rùn)飲料隸屬于華潤(rùn)集團(tuán)。華潤(rùn)集團(tuán)的發(fā)展歷程可追溯至20世紀(jì)90年代初期，公司依托于華潤(rùn)集團(tuán)廣泛而成熟的零售網(wǎng)絡(luò)和分銷體系，通過(guò)其怡寶純凈水品牌，在中國(guó)市場(chǎng)占據(jù)一席之地。2023年，公司幾乎拿下了中國(guó)飲用純凈水市場(chǎng)的1/3（具體為32.7%），位居行業(yè)之首，過(guò)了排名第2至第5企業(yè)的市場(chǎng)份額總和。包裝飲用水市場(chǎng)細(xì)分為天然礦泉水、純凈水和其他飲用水等多個(gè)類別。在純凈水這一細(xì)分市場(chǎng)，華潤(rùn)飲料位居首位。而放眼整個(gè)包裝飲用水市場(chǎng)，農(nóng)夫山泉以23.6%的市場(chǎng)份額領(lǐng)先，華潤(rùn)飲料則以18.4%的市場(chǎng)份額排名第二。

　　目前，華潤(rùn)集團(tuán)（飲料）有限公司持有華潤(rùn)飲料60%的股份，普拓資本（Plateau）持有剩余的40%股份。在上市文件中，公司尚未披露若上市成功后，華潤(rùn)方和普拓資本方可能的持股比例情況。華潤(rùn)集團(tuán)曾與日本麒麟控股成立合資公司華潤(rùn)麒麟飲料（大中華區(qū)）有限公司，雙方分別持股60%和40%。2022年，日本麒麟宣布將其在華潤(rùn)麒麟中持有的40%股份以10億美元的對(duì)價(jià)出售給普拓資本，從而退出合資公司。若華潤(rùn)飲料順利上市，這將是華潤(rùn)集團(tuán)旗下第18家上市公司。

    截至2023年末，盡管華潤(rùn)飲料的產(chǎn)品線涵蓋了包裝飲用水、茶飲料、果汁飲料、運(yùn)動(dòng)飲料和咖啡飲料等總計(jì)56個(gè)SKU，但對(duì)怡寶純凈水的依賴仍然顯著。在2021至2023年間，怡寶純凈水為公司貢獻(xiàn)了超過(guò)9成的營(yíng)收。以2023年為例，包裝水產(chǎn)品的營(yíng)收貢獻(xiàn)為92.1%，達(dá)到124.5億元。在這一部分收入中，怡寶純凈水貢獻(xiàn)了絕大部分。

　　雖然公司也有少量其他包裝水產(chǎn)品，但實(shí)質(zhì)上與怡寶純凈水相似，只是在包裝有所區(qū)別，實(shí)質(zhì)仍然是市場(chǎng)定價(jià)和定位和怡寶類似的瓶裝純凈水，例如本優(yōu)純凈水。在信息披露方面，公司對(duì)包裝水產(chǎn)品進(jìn)行了進(jìn)一步的細(xì)分，將其劃分為三個(gè)主要類別：小規(guī)格瓶裝水、中大規(guī)格瓶裝水以及深圳怡寶桶裝水。

    2023年，怡寶純凈水的表現(xiàn)直接影響了華潤(rùn)飲料的扣非歸母凈利。2023年，華潤(rùn)飲料的扣非歸母凈利同比增長(zhǎng)35.3%，主要得益于怡寶純凈水的原材料及包裝材料成本下降，以及平均售價(jià)的提升，帶來(lái)的毛利率提升。此外，相較于2021-2022年，2023年公司對(duì)下游應(yīng)收款回收的可能性使用了更加樂(lè)觀的估計(jì)，因此計(jì)提的減值虧損撥備有所減少，也是該年扣非歸母凈利相對(duì)更高的原因之一（使該年的扣非歸母凈利多了約0.6億左右，多了約5%）。對(duì)于熟悉農(nóng)夫山泉（09633.HK）盈利能力的讀者來(lái)說(shuō)，可能對(duì)華潤(rùn)飲料的盈利能力數(shù)據(jù)不太感興趣。在2023年，農(nóng)夫山泉的毛利率和凈利率分別為59.6%和28.3%。那么，華潤(rùn)飲料相比農(nóng)夫山泉差在了哪里？考驗(yàn)一個(gè)公司的盈利能力從一個(gè)非常簡(jiǎn)單的維度看，可以分為兩部分：能收取多高的價(jià)格，能把成本壓得多低。

　　首先，簡(jiǎn)單提價(jià)的方式來(lái)提高利潤(rùn)在這個(gè)行業(yè)是件很難的事。盡管部分品牌如依云、巴黎水等嘗試通過(guò)差異化和高端化策略來(lái)提高單價(jià)，但在大多數(shù)消費(fèi)者看來(lái)，包裝飲用水產(chǎn)品仍具有高度同質(zhì)性，主要被視作滿足基本解渴需求的商品，消費(fèi)者對(duì)價(jià)格極為敏感。一旦某個(gè)品牌提高價(jià)格或定價(jià)超出市場(chǎng)均價(jià)，消費(fèi)者往往會(huì)選擇轉(zhuǎn)向其他的替代品牌。華縣）雙向奔赴。